財務諸表から読む会社の話
2024年11月に韓国ロッテグループの危機説が噂となり社会・経済的に大きな波紋を呼んだ。韓国ロッテグループは噂の作成と流布者に対する捜査を求め、危機説をただちに否定した。しかし、ロッテワールドタワーがロッテケミカルの会社債関連の担保として提供され、財務に関する様々なニュースが飛び交い、疑問を完全には払拭できていない状況にある。韓国ロッテグループは本当に大丈夫なのだろうか。
韓国ロッテグループに属する企業は、数えきれないほど多い。株式市場に上場する企業だけで13社もあり、非上場企業は数百社に達する。そのうち、持株会社と金融会社以外で資産規模が10兆ウォン（約1兆円）を超えるロッテケミカル、ロッテショッピング、ホテルロッテの3社を集中的に調べてみよう。
ロッテグループで資産規模が最大の企業は、圧倒的にロッテケミカルで、35兆ウォン（約3兆6000億円）に達する。年間売上額も20兆ウォン（約2兆1000億円）で、グループで最も多くの利益を上げる企業だ。財務構造の安定性を確認する方法は多数ある。ある者は流動比率をみたり、負債比率を計算したりもする。
■ロッテケミカルの財務構造
2024年第3四半期末時点でのロッテケミカルの流動資産は9兆ウォン（約9300億円）台で、流動負債の8兆ウォン（約8300億円）台より多いほうだ。すなわち、流動性は問題ないようにみえる。負債比率は借金を資本で割って計算するが、借金と資本はそれぞれ15兆ウォン（約1兆6000億円）、20兆ウォン（約2兆1000億円）程度であり、負債比率も高くはない。
特に負債比率を解釈する場合は、なおさら気を付けなければならない。資本が多いからといって、償還能力が良いとは考えてはいけない。資本は主に、株主から投資された払込資本や、過去から現在まで稼いだ利益余剰金などで構成される。資本は過去から現在までの蓄積の概念だ。資本が多いからといってお金が多いわけではない。
これは個人の場合も同じだ。経済活動を10年ほど行い、毎年平均で5000万ウォンの所得が発生し、2000万ウォンの生活費を使ったからといって、現時点で3億ウォンの現金が自分の手もとにあるわけではないのと同じ論理だ。私たちは、そのようにして集めた資本で家を買ったり、賃貸の保証金を支払ったりすることに用いる。不足する場合は借入を利用したりもする。すなわち、資本は資産の取得にすでに投入されたものであり、会社の財務構造が良好なのかどうかは、現時点で保有する余裕資金の性格を持つ金融資産と、返済が必要な借金の性質を持つ借入負債を比較して、判断しなければならない。
金融資産が借入負債より多い場合、利益が減少しても大きな困難はないだろう。最も難しい状況は、金融資産より借入負債がはるかに大きいにもかかわらず、利益が減ることだ。利益が大幅に減少して利子費用まで支払うのが大変であれば、さらに困難だろう。このような常識のラインで、企業の財務諸表を調べてみるのがいい。
ロッテケミカルの資産について金融資産を調べてみると、現金および現金性資産が1兆9000億ウォン（約2000億円）で、預貯金や株式、債権などが合計2兆3000億ウォン（約2400億円）程度になる。すなわち、4兆2000億ウォン（約4400億円）は緊急の場合に使えるという意味だ。こうしてみると、お金を非常に多く持っているようにみえる。しかし、負債をみると話が違ってくる。返済しなければならない借入金と発行済み会社債が、合計で10兆7000億ウォン（約1兆1000億円）を超える。純借入金は6兆5000億ウォン（約6700億円）と計算される。
負債が多いからといって悪いわけではない。工場を作るときに借りて、工場で生産された製品を多く売り、利益を十分に残して適切に返済すればいい。すなわち、償還能力さえあれば問題ない。この償還能力を調べる場合には、損益計算書よりもキャッシュフロー計算書の分析のほうがより役立つ。なぜなら、ロッテケミカルの有形資産と無形資産は19兆ウォン（約2兆円）を超えるためだ。総資産の56％もなる。こうした資産が多いということは、減価償却費と無形資産償却費が多いことを意味する。
このような減価償却費は、現金が流出しない費用だ。このようにお金に出ていかない減価償却費が多く発生する製造業では、会計的に計算された営業利益は小さく表示されることになる。ロッテケミカルで2024年第3四半期中に発生した減価償却費は、合計9578億ウォン（約1000億円）だ。損益計算書に表示された第3四半期の累積営業赤字は6600億ウォン（約680億円）だが、実際にはお金を儲けているという推定が可能だ。
会社のキャッシュフロー計算書によると、第3四半期までに1兆3000億ウォン（約1300億円）以上を儲けたことがわかる。償還能力があるとみられる。しかし、ロッテケミカルが稼いだお金は、そのまま負債の返済にだけ使うことはできない。減価償却費と無形資産償却費が多いということは、有形資産と無形資産が多いという意味だ。すなわち、毎年多額の投資が行われているということだ。それで稼いだお金に対する投資額を確認してみなければならない。
ロッテケミカルの投資活動のキャッシュフローによると、第3四半期まで1兆8000億ウォン（約1900億円）を超えるお金を有形・無形の資産投資に使った。そして利子費用も3000億ウォン（約310億円）を超えており、支払いは、稼いだお金の1兆3000億ウォンでは到底足りない。過去3年間のキャッシュフローはこのようなかたちが続いているため、貸出残高が大幅に増加したのだ。
■ロッテショッピングとホテルロッテのキャッシュフロー
この手法でロッテショッピングとホテルロッテを分析してみると、同じような傾向を見て取ることができる。ロッテショッピングは、2024年第3四半期末の純借入金が7兆4000億ウォン（約7700億円）を超える。第3四半期までのキャッシュフローを調べてみると、やはり稼いだお金で利子費用を支払い、有無・無形の資産を取得した結果、お金を残すことができなかった。ホテルロッテも純借入金が5兆ウォン（約5200億円）を超えており、同様にお金を残すことができないほど、キャッシュフローが良くなかった。幸いなことに、これらの企業は不動産を非常に多く保有しているため、今ただちに危機だとみるのは無理があるようだ。
整理してみると、グループの中核企業の財務構造とキャッシュフローは良い方ではないが、不動産を多く保有しており、今回のロッテワールドタワーの担保提供のように、様々な方法を通じて、十分に困難に耐え抜くことができるものとみられる。しかし、いつまでも、このような方法で持ちこたえることはできない。結局は、事業で多くのお金を儲けて返済していくことが、最良の方法だ。
そうするためには、内需景気が復活する必要があり、戒厳令で足が急に途絶えた外国人観光客がふたたび集まらなければならない。ロッテケミカルの場合、景気低迷も問題だが、中国の低価格の石油化学製品とも競争しなければならない状況にあるため、中国発の供給過剰が解消されなければならない。韓国ロッテグループについては、2025年にはこのような点を主に調べてみることで、グループの命運を予想することができるはずだ。
訳M.S
